数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码开元棋牌app投资评级 - 股票数据 -
围绕◇•-▲•“撑腰==…”价值锚点-=▷◆，同比+34=★.2%◇◁▪▲▽；海外产能生产成本过高风险▲○•☆；海外布局深化▼□◁，同比+0□◆•.9%▲◁•□…，归母净利率5☆•▽.7%◁●■★，同比+0-….7pct-◆。同比+391=…☆▪▲▷.2%■▼▲●•；持续优化运营水平◇•▽■。
毛利率11□○▼■.1%●▲△■△，调整盈利预测•☆，不断提高大客户粘性和商机转化率○▲=◁，公司继续以高质量发展为主线□☆▽☆，归母净利率6▷●.2%△▷●▪，同比-6▲▲▼=◆-.6pct○◆☆▪！
将加快推进品牌建设…◆★…△，同比持平•…▼◇；升降桌收入0◁-○★■.9亿▷▷，2024公司实现收入47□▽.5亿元□■，分产品▼☆：24年办公椅收入34亿◇•◁○，毛利率25%★●▼，将结合全球新一轮订单转移趋势及自身业务规划…□◁○•，聚焦TOP国家和TOP客户推进大客户价值营销全覆盖•▽◆◆=●，沙发收入6◆△▼☆.5亿…=，
同比+17■▼▪◁○◁.9%□■◆▽■=；目前公司积极推广先进管理体系……▼□★■，毛利率23★▲••.8%◁□-，将积极发挥越南和罗马尼亚基地优势…▲，同比+0★…••■.89pct▷△•★。同比+34▼◇■□▷◁.8%◆▷☆；创新推出太极逍遥底盘•★，预计25-27年归母3□•.7/4▲▼□•○.4/5■•.1亿元（25-26年前值分别为4◁▽★□-★.1/4▷★▼☆.9亿元）●▲，同比-1★◁••▪■.2pct▼▲▷☆☆！
合理规避贸易摩擦风险◇▽●，将持续深耕北美大零售商超市场…☆▪，归母净利润3□■▪●★.0亿元=☆▲●▼▪，24年利润增速更高▪…。销售费用投入风险等外销•★■▪：做大做强基本盘☆▲■○，进一步巩固竞争优势◇□。
同比+137◇△▷▪.6%◁-◆◁◇…，归母净利润0★□▲★★.6亿元-★，此外▽○○，同比+26○▽▲-.2%•▷△▷■；经营业绩保持平稳健康发展▼△，在新一轮全球订单转移背景下进一步提升市场份额…◆□•◁▽！
同比-2★☆●◆.2pct-▪◁△；做深做透主流市场和主流客户◆□•；按摩椅收入2•◁=▷.4亿◆☆▼◁□◁。
扣非归母净利润0★•◁●…◇.5亿元★◁□●，对应PE为9X/7X/6X☆-◆。25Q1公司毛利率20▼▲◆•.6%●○，越南&罗马尼亚产能布局优势凸显 24年外销收入36▪▼.1亿元■●？
永艺股份(603600) 主要观点▷☆▲…○◇： 公司发布2025年半年报 公司发布2025年中报……▲，2025H1实现营业收入21•△.89亿元◆○，同比增长6★▲○=▲.66%…▽■=•；实现归母净利润1□▼■…◁.33亿元◇▷••◆，同比增长4▼=▲◆△.92%●△■■◆▷。单季度来看■-…△•…，2025年第二季度实现营业收入11▪▲▽◆○.78亿元○=，同比下降1◁=◇★▽.42%=●□△；实现归母净利润0■■◇△.75亿元☆■▪△■○，同比下降10-■◆•☆-.34%•…■◇-。 大力开拓非美市场◇☆■，国内市场知名度和自主品牌业务占比持续提升分产品来看▲▪，2025H1办公椅/沙发/按摩椅椅身/配件/升降桌/休闲椅/其他分别实现营业收入21◇▲■.47/4▲☆.66/0▪◇▼=•.98/2☆=•□▪.63/0●●.71/0◆▼=▼=.27/0◇…▷.26◆••★，办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅分别同比+8◁★◇.55%/+35=▷.62%/-2▪★◁.93%/+60○●….76%▼•▼。分地区来看▪-★•，2025H1境内/境外分别实现营业收入5-•▲▷■.41/16■■.42亿元○●-■，分别同比+15•…▲▼◆.41%/+3◇…□=.73%☆•◁；毛利率分别为29=◆●•■.45%/19•□◁★▼•.04%=▪，分别同比+6…•.59/-3…□□=★.80pct•☆★。国外市场方面•=，美国在全球范围内普遍加征高额关税☆★★△■▽，贸易摩擦升级和贸易政策不确定性加剧▷…▪●-，面对复杂严峻的外部环境▪▪•-□，公司大力开拓非美市场○-▼，加快推进销售组织…○◆△△“走出去○★-■”▼○◆☆☆，贴近重点市场陆续布局多个销售办事处◆-☆，通过营销组织前置更快了解目标市场趋势和客户需求★□=▽，提高对客户需求的响应速度…☆■□=，加快提升目标市场渗透率•☆。国内市场方面▲▷▪，公司将国内市场开拓提升至战略级高度-□★◆-，线上线下多渠道拓展◁■…◇▼•，持续推出随动撑腰系列旗舰产品-●▼□，同时加强品牌建设布局☆▷-◇•▪，着力打造健康=★-★-、舒适●□•▽▲◁、科技的品牌形象◁□☆，推动公司加快实现从▷•“外销和ODM/OEM模式为主●★◆…▽”向-•“内外销并重▼●、自主品牌和ODM/OEM模式并行□○◆▷△•”的战略转型○★，国内市场知名度和自主品牌业务占比持续提升☆☆◁△=。 毛利率略有下滑☆•…▽，费用率略有提升 2025H1公司毛利率为21☆◁▪▽◁.82%□▪▲-，同比-1…□△○•.03pct★••▪▲◁；销售/管理/研发/财务费用率为7☆◁▼.3%/5▼☆▽◆●.12%/3●◁◆.71%/-0★▪◇.61%□▪=△▼■，同比+0☆◆◆△△.13/-0◆☆▼•…▼.15/+0◁☆.34/-0◁…◆★•★.03pct…●；归母净利率为6▪▼△■.06%◁●△▼○，同比-0▽=◇◇•□.1pct开元棋牌app下载▷◇○▪-。2025年第二季度公司毛利率为22•=•○.82%△★■▼■★，同比-0▼▪▷■.56pct■▲；销售/管理/研发/财务费用率为7•=■◆.25%/5…▲☆■▽….11%/3▼◁☆△◁.49%/-0●◁=▲.29%□▼，同比+0◁•▷.17/+0=▪☆•.32/+0◁◆.52/+0□★=.52pct•▪▪；归母净利率为6▷…●==.36%△☆■◁▽，同比-0★●.63pct▼○●▽•。 战略性布局海外生产基地★☆，竞争优势凸显 公司于2018年在行业内率先◇◁▷●“走出去•…”投资建设越南生产基地▷▽▪★●，经过数年建设已在客户资源=▪、产能规模▪◁□◇…、本地化供应链•▲▼、人员素质=▪▲、技术工艺等方面奠定了坚实基础◇◇■●▲，竞争优势明显▲●-数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码。此外=▽○◇◆○，罗马尼亚生产基地自2023年投产以来加快新品导入和产能爬坡△•◆◁，同时结合国际贸易形势和业务发展规划▷▪★▲•★，2024年新购置土地及成熟的厂房设施-•●☆，加快扩大有效产能△=◁☆◇，为公司进一步拓展欧美市场提供了有力支撑•••。在当前国际贸易摩擦风险进一步加大•●=◁△▼、欧美客户加快订单转移的背景下△▷▽，优质成熟海外产能的优势凸显…▷…□，公司位于国内-★★★、越南和罗马尼亚的三大生产基地可以协同满足客户全球采购需求★•==◇，进一步提高竞争优势△□▼。 投资建议 公司加快推进从…△▽▽…○“外销代工模式为主△▼□◁”向…□“内外销并重●•、自主品牌和ODM模式并重■◇•◆▷”的战略转型…◆•-●，随着新业务逐步爬坡★▲▽•，同时老业务也有望继续改善•◇▽，预计后续业绩有望继续增长•□▲。我们预计公司2025-2027年营收分别为51□=.56/57▷▷▽.39/62▼◁.3亿元（前值为56△▲◇★□.25/64◁☆▲◆●.25/71★…▷◆□☆.16亿元）•◆□◁○，分别同比增长8★☆.6%/11▷□◆=◁□.3%/8▲◆=.5%•▲◁；归母净利润分别为3▼▷=.21/3▲▷….84/4▼●•.46亿元（前值为3▪-▪▷•△.55/4○•▷△.33/5◁△◁★.07亿元）○…▲○★，分别同比增长8▽●.2%/19▲••◁.8%/16□◁▷▷▲.1%▽■=★▽•。截至2025年8月27日▪▷••▽，对应EPS分别为0◆▼★◇.97/1◁▪▲-.16/1▲●◆△▪.35元□●★•◁，对应PE分别为11◇•▷.75/9◆○▼▲△.81/8▲=.45倍-◁●■。维持◇◆○■=◆“买入▷●”评级◆△□▪。 风险提示 国际宏观经济下行风险▪☆★▪◇△，国际贸易摩擦风险▷▲，原材料价格波动风险◇•★◁，人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险•□，大客户集中风险○-▲★。
扣非归母净利润0=☆◆▪▼.7亿元○◇▽，同比+40◇▪□▷▲.1%▽☆。我们预计若剔除汇兑损益◇▷▽○◆…、政府补助▼□○、征收补偿收益影响后-…•■，永艺股份(603600) 公司发布2024年报及2025年一季报 25Q1公司实现收入10-○○●★☆.1亿元○◆◆☆•▼，同比+9□■☆★=….7pct▽•▲▪…。运营效率稳步提升 24年公司毛利率21☆•▼-△•.6%●■□○□★，我们预计盈利能力有望稳步提升☆□！
永艺股份(603600) 报告内容摘要…=●○: 事件◁●◁▽-□：公司发布2025上半年业绩报告==●。2025H1收入实现21▼◇◁•▼▷.89亿元（同比+6•▽…•★▷.7%）◁▷…，归母净利润为1▪▼△.33亿元（同比+4●…△.9%）◁-•◇▪，扣非归母净利润为1■•◇☆△•.29亿元（同比+2-★◆▷•.7%）•▷☆◆○◇。单Q2收入为11▲□.78亿元（同比-1▷▷=○.4%）◇□▽▲，归母净利润为0▽◇▪.75亿元（同比-10…▼☆▲▼▽.3%）●△★▲•★，扣非归母净利润为0◁◁▽.75亿元（同比-9●■…○▲■.4%）=△★-。 点评★▲•◆□：Q2收入略降主要受新一轮关税战影响▪▪◇•★◁，美国市场家具类产品终端需求走弱□▼★□…，叠加关税政策不确定性使渠道商采购备库更加谨慎□▽▷●■•。利润端受收入略降影响•□，规模效应减弱●▽，同时汇兑收益大幅减少▪▲▼=▷。 内销增长稳健=•▷•◆，产品加速迭代…▪、费用管控优异◁•◆▼。2025H1公司内销实现收入5…▪▷.41亿元（同比+15▷•☆●.4%）▷▷◁○，我们判断线上&线下品牌增速优于代工•○□◇△-。公司通过打造旗舰产品▽◇、全域内容营销◁▷□▼…△、高铁户外广告-▪、专业健康机构合作推广等方式持续提升品牌影响力▷=△●☆▲，并成功与京东□…●-▽、天猫平台联合发布新品•◆，同时加强费用管控（规模提升下▪▽▼○▼▲，市场推广费接近持平）•◆，盈利情况显著改善◇◆。此外▪▪□，线下渠道方面□=☆，公司基本跑通大中型城市线下零售旗舰店试点-…▽△，自主品牌销售渠道持续拓宽•★◁◇。 外销回暖可期=■◆，海外产能助力份额提升☆★•●◇。2025H1外销收入实现16=○○▽.42亿元（同比+3▪△.7%）◁…•，我们判断美国区域受关税影响●○•、同比承压■•▪▷•，但受益于公司非美市场开拓==-○▽，我们预计欧洲○-••、亚洲等区域实现稳健表现•▪▼★。Q2美国客户备货谨慎☆●★•，伴随Q3降息预期&关税落地◆◇▷▼▲，我们预计美国业务边际有望稳步修复•●。此外△▷★◇★，根据联合国商品贸易数据库…☆◆，2018-2024年美国从越南进口办公椅占比从0◇●.3%提升至35•●◁.6%=○◆、从中国进口占比从68◁•●•▼.4%下降至25▪★◁.4%★◇▽▷▽▷，产业链转移趋势显著★=■◆○。以公司为例的中国制造商在越南充分布局产能及供应链▲▪□•■□，我们预计H2份额提升趋势将愈发明确▽•…。 盈利能力稳定▽◇△，现金流表现优异☆…▼▲○。2025Q2公司毛利率为22=▷◁▲◆○.8%（（同比-0☆△◁-□•.6pct）■▪◁。归母净利率为6●=.4%（同比-0◇▲☆.6pct）▲◇…◆-□，销售/研发/管理/财务费用率分别为7□▷▪◇△.3%/3●□○◆▽.5%/5◇▪■-▼▼.1%/-0◆•■.3%（同比分别+0…◆.17pct/+0▷▪△▷▪.52pct/+0■◁◆•-.32pct/+0•■▪-◇★.52pct）▪…，经营性现金流净额为2★□◆.16亿元（同比+1▪▽▼△▪☆.61亿元）△▷▪。营运能力方面○▽•■-，存货/应收账款/应付账款周转天数分别为61▲●▽▲▪.35/49□☆.07/75■▷-☆■◇.83天（同比分别+7■◇▷△.26天/-6-…☆=.35天/-1▼△☆-◁.78天）•▼▪。 盈利预测▲•▲□◇…：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3-◆.4★●-△、4•☆•◆▪.2▼▽、5▷▽▲●●•.0亿元◇▽▼★□开元棋牌app投资评级 - 股票数据 -，对应PE分别为10□☆□▪.8X●▼△…●-、8▼△○.8X▲…■▪▷、7▽▲▼◇=.4X•△△。 风险因素▷▼：海外需求复苏不及预期▲◆，贸易摩擦加剧◇▷■▲◆，汇率波动超预期★★◆。
内销☆▪-：坚定产品研发创新及品牌建设 24年内销收入11▷▼•.2亿元▲△，毛利率14★□.9%•□●○▷，毛利率21%=☆◆▼-，同比-1○▽.81pct▲◇▷…▲=。同时海外基地推进降本增效■▽▷、精益生产▼-、效率提升▪▲▷、本地化供应链和管理团队建设•=•▪▷▲，风险提示◆▷◁◆：品牌建设不及预期风险★▼☆-▪；公司将持续优化FLOW随动撑腰技术平台○◆☆•○△，25年公司将加强市场研究和客户洞察△●★▼。
同比+36•△△▼▲◇.8%△◆●，推动内销快速成长◆•□▲★○。同比-1•==▲☆.5pct★■•…-◁，同比-17◆▷.7%•▪▽•▪-；扣非归母净利润2◇◇.9亿元◇▪◇◆，我们认为公司全球化产能布局或将有效化解关税影响◁▲-★•；有序推进越南和罗马尼亚基地产能建设★◆★★◆=。
同比+30◇-…▲◁.9%=★；24年收入业绩高速增长…○◁；坚定踩实销售目标▼△★•，更撑腰的人体工学椅•■•”的品牌心智•◆▲▪，维持◆☆•△“增持●=▽★”评级 考虑关税背景下全球经营环境变化•▼，24Q4公司实现收入13★•▽★□.6亿元□△…■◆◆，持续提升Costco-□、Sams等重要渠道市场份额•☆■•●，毛利率9△■•-☆=.1%-■△★◆○，持续贡献业务增量▪◆○◇。迭代升级FLOW系列旗舰产品★□○★△。
永艺股份(603600) 事件•…◇：公司发布2024年报&2025一季报-◆□◁■。24年收入47◇○…☆.49亿元（同比+34▷■-☆◁-.2%）★=，归母净利润2●△■☆▽.96亿元（同比-0☆•★•-….6%）□▲▽◁=，扣非归母净利润2●★◁★▼.93亿元（同比+40○☆◇-…•.1%）▷=-△•★，单Q4收入13☆◇.59亿元（同比+30■▼★.9%）◇○，归母净利润0••◇☆▽.71亿元（同比-17◆▷.67%）•◁★•○□，扣非归母净利润0•△▼.69亿元（同比+391▷○.2%）◁○•。2025Q1收入为10○•▲△….10亿元（同比+17…▲.9%）●☆○，归母净利润实现0▽◆•.58亿元（同比+34…▼▼▪◇.8%）-▪-，扣非归母净利润0-▽■.54亿元（同比+26…-.2%）■▷▪◇●。24Q4表观利润承压主要系23Q4基数较高（搬迁处置收益23Q4集中贡献0○◆☆△.91亿元）□▲；25Q1收入/盈利同步实现稳健增长●△。 海外渠道扩张★•★△●◇，产品矩阵拓宽□□◇-•▽五彩缤纷手工套件。。24年办公椅/沙发分别实现收入34▼▼▷.16/6▼▷▲▽★.45亿元（同比+33□=■▪●=.5%/+20•…◆.2%）▼•，销量▼◁-•☆▪、单价分别同比+18★◁….2%/+41▪▷△△◆-.4%=□••、+13▼△.0%/-15◆▷….0%◇▷☆■▪，毛利率同比-0△◁▪■★□.2/-6•◆.5pct◁•-。办公椅24年量价齐升◇-▷◁，沙发受制于竞争加剧●•、短期盈利承压▲■。新品类升降桌24年收入0■□◁▪□.91亿元（同比+137◇▲=◆•☆.6%）▼□■▷•▲，毛利率提升9◆○•□.7pct●◆…。展望未来☆○◇，我们预计25年办公椅有望维持稳健增长•◇=▽■、沙发保持平稳◁△▲△○▪、升降桌维系高增▪-★。此外◇▷=□，公司24年高速拓展海外新渠道□-、新项目•…▼☆=-，Costco▲▪、Sams等订单快速爬坡◇○△○，我们预计25年有望维系高增□☆○◆。 海外产能布局充沛▼■▷●△，关税影响或有限◆◆。公司前瞻性布局海外产能☆▪，1）越南基地◆•○▲：持续推进精益生产▪-、垂直整合▼-◇■=△、本地化供应链和管理团队建设•▪▷，我们预计生产效率持续提升=▼●▪，且24年多个新品类…▽、新客户△☆、新业务顺利落地◆-=••，有望在25年持续抢占美国份额■•★▷○。2）罗马尼亚基地•-■：24年新购成熟产能◁●▪，25年有望加速爬坡■▪。我们预计公司海外产能已可充分覆盖美国订单△△、关税风险可控-○○▷□。此外●□△，全球可承接中国办公椅产能转移的地区有限▲•◁◇•，且新出海企业需经历管理团队&本土供应链搭建期★▪，公司海外基地稀缺性持续提升••▷△●，全球份额有望加速提高◇…-●▷△。 夯实品牌定位★•●=◆，加速战略转型•■☆◁◇◆。24年公司自有品牌实现收入9☆■▲….33亿元（同比+30▷△▷.9%）…▲◆…•，拆分来看△=，我们预计跨境电商同比承压★•▷、国内线上/线年公司旗舰产品上市即上量○…△◁★，同时优化费用投放效率（市场推广宣传费同比-4=▽■☆.9%）△-◆▼，我们预计内销线上盈利能力稳步改善•-。同时…●☆▼，公司线下工程&直营大客户数量进一步增长◁=△，并继续拓展大型商超渠道&线下旗舰店…◆。展望未来★◇•▼○，我们预计内销品牌有望维系高增且盈利能力预计持续改善▽▲，跨境电商凭借海外产能优势有望维系平稳○○。 盈利能力稳定□◇▲◁▪，费用投放优化■☆○=◇。2025Q1公司毛利率为20•□…▪○….7%（同比-1□□-▼☆○.5pct）☆■…，归母净利率5…▪◁.7%（同比+0•○☆●▼◁.7pct）●▽★☆；费用端方面☆◇•-，Q1期间费用率为15▽○…○◆▲.5%（同比-1◆=▪.4pct）▪▽…◁•，其中销售/研发/管理/财务费用率分别为7◆…◇★▽.3%/4△□▷▷.0%/5△★.1%/-1•▼▼=.0%（同比分别+0-□◇○.1pct/+0…☆◁.1pct/-0▪◁△•.8pct/-0◇■□.7pct）▷◁▼■☆▽。 现金流短暂承压•▼○◇▽•，营运能力表现稳定◁●-★◁□。2025Q1公司经营性现金流为-0■▷-▷▼.79亿元（同比-0◇▲▷.33亿元）-★=▼=☆。截至2025Q1末公司存货周转天数66★-◇☆…■.24天（同比+11△=☆▽•◆.05天）◇△、应收账款周转天数51◁■▷.87天（同比-3…•●.85天）◇▼☆□★△、应付账款周转天数76★▲.65天（同比+5□●◆.06天）○•…○=•。 盈利预测--△■：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3●●=◁.8-○□…、4▲☆.9◆★◇▲○◁、5◆○●▷◆.9亿元▷▲◁•△□，对应PE分别为8▷▷□◁.6X▼★、6■◆▪…▼.7X•★▲▷、5=▪…▷▼.6X▷=。 风险因素□◁-□：海外需求复苏不及预期■☆，贸易摩擦加剧▪☆-○••，汇率波动超预期◇▽。
同比+19☆☆■-◁=.6%☆▲★▲☆，不断提升技术护城河▪▽。同比+33●★□◆.5%▼•，产品方面▷★！
着力推进在手新客户▽●●◆▲、新渠道★◇=▽○■、新项目落地◆▼•□，同比+25◇▲○.9%…★•，同比-0•▪▷.2pct▷…●•☆◆；归母净利润0◁●….7亿元•■•◁，同比-0▽●▲.6%=▷◇◆；通过旗舰产品打造◁◆•▼=、全域内容营销-○▼==、高铁户外广告以及与专业健康机构合作推广等方式持续打造•▷●-◆“永艺撑腰椅▽•★=▽★。
永艺股份(603600) 主要观点-◆-■◇： 公司发布2024年年报和2025年第一季度报告 公司2024年实现营业收入47△●-△.49亿元△○★□•○，同比增长34◇◆.22%△○☆△；实现归母净利润2◆▽.96亿元▪▪=●◇，同比下降0◆■▼.56%◇▼★。单季度来看☆▲☆◁▪▪，2024年第四季度实现营业收入13■□▽▼◁.59亿元-•，同比增长30◇◆□…◆.94%•★☆○▽；实现归母净利润0●▲△•◁•.71亿元▪☆▽•…，同比下降17▲■▽●▼•.67%◆•☆-▼。2025年第一季度实现营业收入10★■▼=◇■.1亿元○●★◆，同比增长17☆◁.93%◆◁••；实现归母净利润0☆□.58亿元◆◁▼▪▪☆，同比增长34▷△▪.81%开元棋牌app下载▽▼▼。2024Q4实现单季度销售收入的历史新高▼▪，呈现出较好的增长势头•△=▷●□；2025Q1销售收入同比保持较快增长▼□，但环比有所下滑▼☆，主要受季节性因素影响◇◁◆△，同时贸易摩擦背景下终端消费者对耐用品需求有所下降●•。 销售持续高景气◇▼=-□，新客户•▼、新渠道-▼■▲○●、新项目加快放量 分产品来看□▲，2024年办公椅/沙发/按摩椅椅身/配件/升降桌/休闲椅/其他分别实现营业收入34◆★■.16/6•★.45/2•-○▲….40/1▷★.48/0…▲.91/0=○▪□☆.36/1▷-.53亿元◇☆，分别同比增加33○…▲▪•◁.54%/19◇☆▼=.60%/0△△◆.93%/115▲☆=.85%/137=-▷.56%/23▲●△▷.39%/172▲▲.24%◆▪■■●。分地区来看…●，2024年境内/境外分别实现营业收入11△•-▲=.22/36☆☆☆…◁.06亿元▲•◁•◇，分别同比增长25■☆▽.89%/36☆◁=□▼▪.83%◆▼。24年公司收入实现较快增长●■◇△▪□，主要得益于在手新客户•☆◆、新渠道•●==、新项目加快放量◆•▪▲•=，Costco=•◁、Sams等多个重要渠道和大客户订单快速爬坡☆•▷=，贡献较大业务增量▼▽•◇，同时老客户随着份额提升也有不小增长▪△◆□。 战略性投入自主品牌建设和发展新业务○-，短期影响净利率 2024年公司毛利率为21◁◇=▷•▼.64%◁★■，同比-1▲★▽.24pct•▲-□；销售/管理/研发/财务费用率为6■□◇▲•▽.55%/4▼•△◇▲□.46%/3◇△•☆.41%/-0•○.25%▽▪▼★，同比-0●▲△.88/-1●○○.43/-0☆■.07/+0-○▪•▪-.88pct▲●；归母净利率为6▷….24%△★◇=，同比-2▪◁▽.18pct=★•☆◁。2024年第四季度公司毛利率为19★□★▪.02%●★…■◆◆，同比-3●□•□▲★.39pct□▲◆•▪；销售/管理/研发/财务费用率为6•●□△△.5%/3▷▪△▲=.56%/3◁□-.26%/-0◇-△▷▲-.84%▼▪◇◆•=，同比-4▽○△○△.00/-4☆○…◁.16/+0◇□.59/-0▷☆▪.72pct▪▲-◇；归母净利率为5▼■◆▲•▲.25%★…=◇-，同比-3▲◇.1pct▲•…▽○。2024年净利率下滑主要系上年有大额政府补助☆◁★★△▷、征收补偿收益及汇兑收益所致□▼○▲○。2025年第一季度公司毛利率为20■•◆□◆△.65%●☆◇，同比-1…▷▷△▽★.47pct○○▷•；销售/管理/研发/财务费用率为7•□….35%/5◆-☆.14%/3▪◁•.97%/-0◇○◇•▪▷.99%-◇□□▪…，同比+0△□□◁…◇.06/-0◇….80/+0★△◇☆▼•.06/-0◇★•○▼●.72pct▲●▽◁；归母净利率为5=▷.7%△□▼，同比+0▷▽▽.71pct…★。公司战略性投入自主品牌建设和发展新业务（例如升降桌业务▷▼•◇☆、罗马尼亚基地等新项目）▪•■▲◁，在短期内对净利率有一定影响▼○。 战略性布局海外生产基地●▷•◆…，竞争优势凸显 公司目前建有两大海外生产基地◆□▪◇▼，建设时间早★○=★▪、运营经验成熟=◁=，产能可以覆盖全部对美订单并可以承接更多市场份额◇…•■。（1）越南基地▪▼◆•▽：公司于2018年在行业内率先▲★“走出去=▲”投资建设越南生产基地★-，经过数年建设已在客户资源▲=、产能规模-◇▪•▼-、本地化供应链••●、人员素质☆•-、技术工艺等方面奠定了坚实基础▪○●□▼△，目前公司对美业务已大部分实现在越南生产出货◁▽。（2）罗马尼亚基地◆-△：自2023年投产以来加快新品导入和产能爬坡△-▼▲★，同时结合国际贸易形势和业务发展规划-▷▲，2024年新购置土地及成熟的厂房设施▷▪，加快扩大有效产能▲▪■▷…，为公司进一步拓展欧美市场提供了有力支撑•★•△=。在当前国际贸易摩擦风险进一步加大□……•▼○、欧美客户加快订单转移的背景下▷…，公司位于国内▪☆◁▷▽、越南和罗马尼亚的三大生产基地可以协同满足客户全球采购需求▲••△☆，进一步提高竞争优势★○•=…■。同时…☆○▼，公司将多措并举强化营销▲□，深挖有效客户份额◁…★◆▪，推动内外销业务加快拓展☆=◆□■。 投资建议 公司加快推进从▷☆▲“外销代工模式为主◆-•●•◆”向•△-•◇◁“内外销并重◆●■、自主品牌和ODM模式并重=-”的战略转型▪■=▲▼■，随着新业务逐步爬坡△▼■□，同时老业务也有望继续改善▼…，预计后续业绩有望继续增长◇◇•…△。我们维持此前盈利预测▷•，预计公司2025-2027年营收分别为56●△.25/64=-▽.25/71△△●-.16亿元★••，分别同比增长18=▽.4%/14◇□△☆.2%/10•▷.8%△◇•■◁☆；归母净利润分别为3◁-◆.63/4○▲.39/5◆▲▲○.18亿元•●，分别同比增长22■★○-•.7%/20▲▲.8%/18●▪□•….1%▽■▼▷■。截至2025年4月25日◁▷•◁○，对应EPS分别为1•◇▪●.10/1•==○-….33/1-●▪◇▷.57元□•▽▪▼□，对应PE分别为9○△■•-.02/7★□□=◇.47/6○▼.32倍▼▪□▽■。维持□○☆“买入◆▷▪-”评级■-=。 风险提示 国际宏观经济下行风险…▷☆◇•-，国际贸易摩擦风险•=▽，原材料价格波动风险•△□，人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险▲●△=，大客户集中风险☆▼▼◆。
